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2020年10月12-15日，清科集团、出资界联合白发集团在珠海举行第二十届我国股权出资年度论坛。这是一场继续20年的职业之约，作为职业年度最受注目的盛会，现场集结了1000名出资职业头部力气，解析方针趋势、集合出资战略、探究价值发现、前瞻商场未来。20年之际，可谓星光熠熠，群英集合。

会上，天图出资CEO、办理合伙人冯卫东，光速我国开创合伙人韩彦，愉悦本钱开创及履行合伙人刘二海，嘉御基金开创合伙人兼董事长卫哲，DCM 董事合伙人曾振宇，创世同伴本钱开创主管合伙人周炜环绕《预见可见，转型中的本钱大局观》进行了对话，由青松基金开创合伙人刘晓松掌管。

以下为对话实录，经出资界（ID：pedaily2012）精编如下：

刘晓松：我是青松基金的刘晓松，整个会场的主题是20周年，清科20年，我国创业出资20年，这是一个大日子。"甘"字去掉一横，那个字是廿（nian），对曩昔"廿廿"不忘，对未来充溢"廿"想。在会议前，咱们跟几位嘉宾做了一些交流，嘉宾都是不折不扣的价值出资者，咱们信仰企业的增加才是带来出资增值的柱石。青松基金也是把行研当作最重要的一个出资理念。

本场主题是"预见可见，转型中的本钱大局观"，首要请嘉宾介绍一下自己。

冯卫东：我是天图出资的办理合伙人冯卫东，天图专心于消费范畴的出资，咱们触及到了衣食住行的方方面面，也包含一些服务性的消费，比方说教育、医疗和零售等。我个人的特征便是喜爱研讨考虑，本年我最重要的著作是一本书，叫《定位晋级》，这本书里边写了自己关于品牌方面的一些考虑。

韩彦：感谢清科的约请，不知不觉清科已树立20年，感谢约请咱们到珠海来感触风口的力气。

我介绍一下光速，光速是一家全球规划的危险出资基金，现在办理着逾越100亿美元的资金，在我国、美国、印度、以色列、东南亚、欧洲做危险出资。光速我国现已有14年的前史，咱们是2006年进入我国的，2011年我国团队开端创业，在光速的大途径下，独立募资，独立办理；2016年成为美元和人民币的双币种基金。

2020年对光速我国也是一个改动之年，首要咱们愈加全球化，除了美国、我国、以色列、印度、欧洲作业室外，咱们还树立了新加坡作业室掩盖东南亚的出资。与此一起，光速我国从一家专心前期A、B轮出资的基金，延伸成为全周期的危险出资基金。咱们设立了注重生长时刻的2.5亿美金生长时刻基金和光速全球精选基金，总额15亿美元的两个基金。光速出资的要点首要是消费、工业互联网www.5955.cn分类目录和企业服务硬科技这三大范畴，比较闻名的案件包含拼多多、美团点评、满帮集团，还有最近上市的小鹏轿车。

刘二海：20年过得仍是蛮快的。我在2003年加入到VC职业，愉悦本钱是2015年树立的。咱们首要集合在TMT和立异消费范畴，会集在前期和生长时刻的出资。

卫哲：首要恭喜清科树立20周年，假如把这20年比方成一场竞赛，嘉御是从下半场才开端的，咱们本年是第10年。三句话总结，咱们是美元人民币基金统筹，TO B、TO C兼施，软硬兼施，80%的项目咱们出资进去，它是不在融资状况。我和几位合伙人都是企业十年以上的CEO身世，期望经过对企业的提早咨询，提早赋能，发明出资时机，各位企业不差钱的时分找咱们。

曾振宇：首要介绍一下DCM。DCM是一家十分典型的危险出资基金，于1996年在硅谷树立。在曩昔十年间事务逐步转向我国，现在DCM是一家以我国为主，掩盖我国、美国、日本三个首要IT商场的危险出资基金，办理资金逾越40亿美金，首要横跨9支主基金和4支辅基金。咱们专心的阶段是早中期为主，会集在A轮和B轮，专心的范畴是以科技互联网为主线，向消费端和企业端的两头延伸打开。在座的有十分多的老朋友，今日十分高兴见到咱们。

周炜：我是创世同伴本钱的周炜，咱们的团队做创业出资14年，这14年其中有十年在国际大基金KPCB，创世同伴本钱本年进入到了第四年。

专心于出资途径型时机和技能型公司，是咱们特别专心的方向及独到之处。在曩昔榜首个十年，咱们捕获独角兽的成功率到达30%，29个项目有十个都成为了独角兽，最近呈现第11家。在创世同伴本钱，咱们期望能够复现并逾越曩昔的成绩，曩昔咱们出资的项目有很大的份额是独角兽，现在我将咱们的出资战略晋级为"出海猎鲸"——估值十亿美金独角兽不行酷，猎取到能够生长为百亿美金的巨鲸才够振奋人心，所以咱们期望捕获未来30%的巨鲸，这才是咱们的终极目标。

本年1月份开端到9月30日咱们完结了第二支美元基金的超量征集，人民币基金会做榜首个close，资金仍是比较富余，所以在前期出资里边期望跟各位组织进行协作。

刘晓松：各位嘉宾都十分赋有特征，都是硕果满满的基金。进入到第二个环节，2020年产生了太多的作业，你以为哪三件最重要的作业，或许一两件也行，对未来本钱商场和出资有严峻的影响，特别是长线影响的作业。

冯卫东：这是特别庞大的问题，咱们现已感触到的影响便是新冠疫情。比尔盖茨早就预言到人类将来要跟流行症长时刻相随，这跟人口规划高密度集合、人口高度的活动相关，这个疫情早晚会来。将来的常态化随同会给咱们的消费，还有社会发动和办理都带来深入的改动，咱们做消费出资就现已感触到了影响巨大。咱们出资了新消费，是获益的。

深圳特区的二次敞开，有许多深入的改动，我国在这样一个国际环境里边，倒逼出来的又一轮的变革，这是全方位的，这个论题也特别庞大。

第三，看起来不那么庞大，真实深远的影响，是前一段时刻看到北京无人驾驶出租车正式上路，之前在长沙有一个试点，这或许才是真实第四次工业革命的预兆，便是人工智能开端进入有用的范畴，就像当年的计算机互联网相同，对做科技类的出资会有更大的影响，对消费也会产生巨大的影响。今日的消费出资，由于互联网在途径、前言和顾客行为方面有着天翻地覆的改动，这些咱们以为都是有比较深远的影响。

韩彦：疫情是本年很大的一件作业，这儿我再弥补几点我的观念。榜首，咱们在疫情下看到了我国全面数字化的时机。在疫情面前，弱者会被筛选，强者将会越强，咱们在线下零售职业看到这个现象在产生；在上一次清科活动上，咱们评论过未来十年是全球化的十年。疫情下，全球化路途这个大方向没有变，可是这个路途将变得愈加高低，乃至有一些小的迷雾，可是方向没有改动。

第二，从华为作业上能够看到，我国科技自主化和国产化趋势，这对前期科技出资人来说是一个应战，更是一个时机。

第三，咱们看到本钱商场的一个显着改动，上一年到本年，无论是从上海的科创板，仍是到本年的注册制，本钱商场退出途径愈加多元化，愈加的宽阔，国内对好企业的支撑越来越大。这也是本钱商场的一个利好音讯。

刘二海：这二十年产生了什么呢？或许说，未来会有哪些改动？我感触特别显着的一点便是"互联网年代的闭幕"。曩昔二十年是互联网的年代，互联网兴盛了20年，到今日其完结已不再是一个所谓的"出资主题"，由于互联网现已融合到新根底设备里。

咱们所说的"新根底设备"包含移动互联网、移动付出、AIoT、智能制作和现代物流，这些硬科技交互作用，构建起新根底设备，在商业和日子中扮演着越来越重要的人物。

互联网自身从1998年鼓起，到2018年闭幕，这期间"互联网"是一个独立的出资主题，涌现出许多以流量为根底的公司。两三年前，就能够看出这个年代现已完毕，到今日看得愈加清楚：新的年代现已开端，这便是咱们说的"新根底设备"。

这一点在本年感触十分深入——出资热门、工业趋势产生了十分深入的改动。与此一起产生的是那些万亿级的巨型职业的深入改动。比方说像新能源与轿车范畴，轿车职业有一百多年前史、十分传统，却在近几年由于电动化产生了颠覆性的改动。医疗范畴也相同，以基因技能为代表，正在产生着深入的改动。

所以要说站在二十年这个节点，我感触最深入的便是，新年代敞开，旧年代完结——根据新根底设备的巨型企业正在兴起，新根底设备也会不断演进，不断涌现新时机。但这并不意味着互联网的作用削弱，相反，互联网的使用将愈加遍及、安全、牢靠、经济。

刘晓松：互联网年代的闭幕是振聋发聩的一句话，闭幕往后，你觉得未来20年，什么东西会登上舞台？

刘二海：未来二十年的时机在哪里？应该是两件作业，一个是现在还没有衔接的那一部分会被衔接；另一个便是智能化。跟着新根底设备的不断完善，一切职业会被重建。

卫哲：我讲三个脱钩，本钱商场脱钩，技能脱钩和交易脱钩，定论是本钱商场脱钩不怕，交易脱钩不能，技能脱钩不好办。本钱商场脱钩为什么不怕呢？港股和A股的变革也很好，对出资和退出都不是问题，本年有家企业在香港上市，募资100亿，冻结资金达1.5万亿，证明本钱是富余的。中美本钱商场脱钩也看到许多中概股开端在香港二次上市，中美本钱商场脱钩在股权出资职业是不怕的。

技能脱钩，这是咱们的时机。再便是创业板注册制的影响，比科创板还要大，科创能够了解为国家出了一个鼓舞名单，能够注册制上科创板，创业板提出了少数的不鼓舞名单，剩余的都鼓舞，这是更大变革的开端。

咱们的定论，有点像高考大学扩招，进大学真不难，敲钟没有什么荣耀的，进985和211才难。咱们心中的211便是200亿市值的公司，退出预期低于200亿，咱们不投，咱们仍是要尊重二级商场对这些公司的估值，退出预期低于200亿市值的公司不看，看了也有或许不投。海外也相同，没有20亿美金真别上市，所以咱们考大学简单了，但进好大学变成了咱们新的要求。

别的，本年感触最深的是消费品职业波涛汹涌，今日登上头条的不再是互联网公司，动辄告知你说是一个酱油5000亿，一个电子烟是2、3千亿，千亿的消费层出不穷，至少有100家过千亿的消费公司是咱们今日没有看到的。还有存量经济，功率为王，总算在供应侧没有太大改动的时分，工业互联网需求侧开端改动了，浮出水面的许多，还有半saas的公司上市，到达了5、6百亿，暗潮涌动咱们现已看到了。一些标志性的作业，证明了我国内循环和内需的消费，是现已看得见的，可是企业软件和企业服务暗潮涌动，很快也会转为波涛汹涌。

刘晓松：不愧是阿里巴巴的老CEO，讲得十分好，信息量十分大。

曾振宇：本年的确是十分特别的一年，每个细微作业拿出来都能够讲一个下午。作为一个科技互联网范畴的出资者，有几点最明晰的感触：榜首，本年全球的数字化进程在加快，一起数字化进程的代表公司在本钱商场上受到了继续的高溢价和追捧，事务本质的加强和本钱商场的溢价，这两者在构成一个不断加快的正循环。

三月份的时分，整个商场处于一个螺旋式下降的状况，当美国政府发布了很好的影响计划，当科技公司连续宣告了自己的收入和盈余状况之后，整个商场进入了一个快速的上升期。回头来看，除了像亚马逊、苹果、Salesforce, 包含阿里、腾讯在本年有很大的涨幅，新进的公司，像特斯拉、Zoom等等都在一个急速增加的进程中。有两个原因，榜首，疫情自身促进了数字化进程的加快，并且在数字化中的领头羊，在一个强者恒强的状况下，优势继续扩大；其次，本钱商场给了很高估值，这些公司的生意本质和力气在加强，或许会对整个职业有着十分深远和长时刻的影响。

作为这个职业的从业者，从DCM出资的公司中也能看到，假如以本钱商场来看，咱们在美国商场出资的一家公司Bill.com，在曩昔一段时刻也增加迅猛；在日本商场出资的项目，Sansan、Free这样的企业软件SaaS公司，在揭露商场上也体现不错；我国的公司像快手、唯品会都还在高速增加中，还有在线教育的公司，豌豆思想、51talk这样的公司，开展得也十分快。

榜首个调查是在线化的加快，一起本钱商场在给头部公司给出更高的溢价，这是在正向加强的循环傍边。

第二个调查是整个国产根底软件的加快和进化，在本年我国和美国之间的争端，特别是在科技上的竞赛，忽然让去IOE、独当一面研制变得史无前例的火急，不论是在方针，仍是在商场上，咱们简直一切做独当一面软件和根底软件研制的公司，在本年都完结了来自美元或人民币基金的新一轮的融资，咱们的力气都在加强。这关于不论是创业者仍是出资者，都是一个很好的现象，能够看到这个现象在敏捷的扩大，继续加强的进程傍边。这一点也会对往后三到五年里边，怎样样辅导咱们出资，影响咱们的退出，带来一个直接和具体的影响。

第三点调查是咱们看到整个经济困难仍是挺大的，咱们出资的做招聘相关的网站，跟进出口相关的网站，现在数据略有上升，可是实际上面对的经济压力仍是挺大的。这样的压力怎样样传导到创业出资的范畴傍边，终究怎样样影响商场，影响退出，或许还有待进一步的调查，可是它是一个十分长时刻和继续的要素。

刘晓松：你谈到数字化进程的加快，代表性的互联网公司如阿里、亚马逊、苹果都还在加快生长，一起导致在本钱商场也得到更高的追捧。我想问这个进程，是不是泡沫，会不会破，假如破了，是什么样的原因？这个导火线是什么？

曾振宇：我还不是一个二级商场的专业出资者，未必说得那么精确和笃定。有几个正向的要素决议还不会破，整个钱银超发是十分严峻的，一切的人都期望把钱放在好的财物里，放在股票里，放在公司里，而不是放在现金里。在这样的状况下，钱会涌进本钱商场，一起在本钱商场里会挑选生长性好、安全性高的头部企业，这样的公司在出资标的上有更高的安全性，在实际的竞赛上独占力在加强，这是很好的标的，这是驱动整个生长的最要害的要素，这个要素不破，中心有一些调整，不会影响继续上升的大趋势。

这儿边也有阶段性的危险和压力，我觉得仍是挺大的。美股曩昔10个月里边，像SPAC这样反向并购的公司，这是一个挺典型的。在商场比较热的状况下呈现的金融立异东西，先树立一个壳公司，比较有钱，收买一个上市公司，本年大概有60个这样的公司，乃至呈现了超大的壳公司，这是一个挺典型的标志，商场在很热的一个状况。

一起还有一个压力，便是整个实体经济的确仍是在各个方面，在全球化进程受挫时有很大的压力，这样的压力终究怎样样传导到科技股票商场里边，怎样样经过影响科技股票商场的心态和气氛，乃至终究影响美股的净收益，终究导致商场的调整，现在还看不出来。

周炜：咱们说得挺充沛，我就谈一点虚的，谈一点情怀。我觉得本年创投圈有一个特征很显着，我自己总结叫一个国际，一个愿望，两套体系，更多时机。

我在本年募资的进程中，跟国外的大组织评论，十分明晰感触到他们知道"一个国际，两套体系"会产生。这会形成的影响是什么？我跟我的LP经常讲，我国的体量是能够独自成为一个国际的，出资我国便是出资未来。一个国际，两套体系，必然会产生，可是会给咱们带来更多的时机，曩昔许多的工业软件是免费的，咱们都不会去投。联系半堵截，带来我国的本乡时机都呈现了，这些公司都能够投，不见得是坏事，所以是更多时机的进程，这一点是比较明晰的。

这么多年做出资，我是学物理电子的技能男，尽管投了许多成功的企业，像京东、宜信、喜马拉雅等，但技能男的极客愿望仍是一直在的。硅谷有一个出资人说过一句"咱们神往的是星斗大海，你却给我140个字符。"十分切合我的心境，咱们十分期望能够做一些逾越性的作业，可是危险出资在我国曩昔20年里，其实是形式驱动，投的许多的都是这种形式性的公司，TO C的文娱型项目带来了很好的报答，可是创投开展到今日，单纯寻求报答的消费类项目出资能够转向去寻求一些高技能的、更具未来开展形状的项目了。

本年是创投开展的一个转折点，在我国创业者要从成为乔布斯的年代，进阶到成为马斯克的年代，这些创业者是出资者要去寻觅和寻求的。也便是说，在我国出资超前技能是创投下一阶段的要害。

我在微信朋友圈说过，不知道为什么咱们把乔布斯和马斯克来进行比较，马斯克的境地比乔布斯还要高，许多人不认同，我解释一下我的观念。乔布斯当然很巨大，但马斯克更具极客精力，他的眼光和视界则更为超前，他是认识先于存在的最佳践行者。

我觉得现在我国也面对着这样的时机，出资超前的技能然后改动年代成为或许。曩昔20年的确没有这种时机。消费品开展态势的确十分迅猛，但我个人仍是更钟情于技能，享用技能晋级迭代带给人类的这种惊喜；我仍是期望有朝一日人类能登陆火星，能把更多愿望照进实际。所以我不或许将重要精力去出资一些消费、文娱、水和酒的。

生逢当时，咱们现在总算有时机能够进入在我国寻觅马斯克的年代，我呼吁出资人能够英勇测验。讲情怀的出资人或许不被了解，可是我仍然会竭尽全力付诸一试。

刘晓松：马斯克年代到来，竟然要替代乔帮主，信任有许多人要批判你了。终究还有一个论题，便是你所注重的职业，由于每个人都现已介绍了自己集合的范畴，在2021年，便是廿廿后的榜首年，有什么样的时机？

冯卫东：咱们是投消费的，我从小的抱负也是当一个科学家，从长时刻来看，科学技能是榜首出产力，科技有最大的外部效应，巴菲特和芒格都说科技改进了顾客，可是出资人往往没有得到改进。

在廿廿后有许多深入的改动，我看到了几个点：一个是疫情让线上商业加快开展，咱们投的一些互联网上的消费产品，投了生鲜的百果园都是有收益的，线上化企业都现已回不去了，还有线上的教育，都是未来会获益的。

天图仍然注重几个大的范畴，天图一直在这几个范畴是比较注重的。一个是大食物，这个是我国恩格尔系数差不多还有30%，还有许多的立异呈现，代际变迁和顾客的理念变了，曩昔是处理有没有的问题，现在不光是要变得好，还要有逼格。第二个是咱们居，也是占消费很大的比重。第三个是医疗，疫情也唤起了对健康的注重。第四是教育，教育后的军备竞赛，这几个方面咱们也在继续的布局，时刻有限，不能打开。

韩彦：我是学电子工程、微软工程师身世。咱们团队也是技能布景的搭档居多，科技是咱们的老本行。所以咱们在消费里边找科技，在工业互联网里边找科技，在科技里边找更硬的科技。

硬科技里边咱们也看好整个我国轿车职业的电动化，现在还仅仅一个刚刚开端的趋势，从乘用车到商用车，到自动驾驶，都有很大的开展空间。

第二个是工业科技，工业互联网和企业服务的昌盛开展包含SaaS、数字化途径、软件国产化等。未来几年我国各个工业的数字化怎样样做得更大、更强，这儿边的时机很大。

消费范畴也有科技类产品的时机。咱们也在学习怎样在消费里边找科技，比方最新的植物肉职业，咱们在注重跟科技结合的消费，更有壁垒的幻想空间。

刘二海：愉悦本钱的出资环绕着一个主题，便是新根底设备和新根底的构建者。这儿边会有硬科技的公司，比方咱们投了芯片、机器人，关于VC来讲，这是十分传统的，VC原本便是干最根底的立异。别的便是一些"不相同"的公司，这些公司的产品和服务所满意的需求看起来很传统，但实际上现已在重构职业了。

为什么这么说呢？消费品这个大类别前史满意长、品类满意多。但咱们显着感触到现在的消费品公司跟本来十分不相同，包含流量运营、供应链办理，乃至还由此呈现了新的工种，这便是新根底设备重构工业价值链带来的改动。

新根底设备的开展给公司带来的改动会集在两个方面，一类是技能类的硬科技公司构建根底设备，进一步完善新根底设备。另一类则是把根底设备使用到许多公司里去。

自然界里，当环境产生改动，就呈现了新的物种；商业社会里，根底设备改动了，社会经济体系中就会有新式公司孕育出来，看起来和本来相似，实际上十分不相同。用户一个十分传统的需求，由于职业界产生了改动，或许是设备进行了改造，就会用更高效、更好体会的产品和服务来满意。

卫哲：怎么打破我国不跟国际脱钩，咱们提出了两个方向，榜首，咱们特别看好跨境出海类的电商，本年创业板注册制榜首批新股十八罗汉，过100亿美元的公司，咱们总结出了国内不敢投的红海职业，咱们反向投，只需你把供应链的才能能够输出，横扫全国际。

咱们最近一个全新的打法，根据曾经在阿里"去IOE"的经历，咱们信任底层许多技能的开源化是未来的趋势，咱们投了原创的开源软件企业，也投了闭源的软件企业，并强烈建议他走开源化战略，都取得了很好的作用。

第二，最近给企业供给咨询最新的主意，TO B的企业要看能不能学习TO C的打法，开源是一个很TO C的，Zoom的网络效应强大了他的体量，阿里和华为都是TO B和TO C，都是在TO B和TO C内部学习。咱们提得最多的是在打法上B和C的边界，TO B企业向TO C企业来学习，TO C企业来向TO B学习。

曾振宇：共享几个观念。榜首，在线化一直是咱们特别注重的一个要点，本年的在线化跳到了一个新的高度，在这个高度上，曩昔开展不充沛的职业有或许勃发新的活力，包含在线医疗和在线教育的加快，这是咱们继续看好的。每次的"大考"都是面貌一新的进程，过了这个关卡，顾客的心智和根底设备都会在一个新的层面上，完结一个阶梯式的跃升。跃升后假如状况好转，会往下有一个回落，可是不会掉到一个本来的水平，会在新的根底上开端新的迸发，以这点为根底，许多传统的在线服务，本年或许会迎来新一波的创业和立异时机。这是在消费互联网和消费科技端，假如没有其他大的微观环境、硬件设备和设备改动的状况下，咱们看好整个服务的加快，特别是一些新的服务职业的开端。

在企业服务端，咱们会沿着几条路走，在工业互联网端，会沿着数字化和智能化的路继续前进。每个职业的状况不相同，有的职业数字化现已完结了，进入了智能化的前期，有的职业或许还在数字化的前期，许多根底作业都没有完结，假如现已完结了数字化的职业，会向智能化跃进；假如还没有完结数字化的职业，会完结数字化的根底转型。这是咱们一个挺重要的主意和思路。

还有一个思路是沿着云化的方向继续前进，一切的软件和服务都在继续的向云化上搬运，云化的进程会催生出许多笔直可是十分尖锐的立异时机。

终究一个咱们注重的是根底软件的国产化仍是十分重要的趋势。

刘晓松：独自提一个问题给周炜，你刚募完美元基金，你说一下你的三个窍门。

周炜：嘴上说情怀，身体仍是很诚笃，仍是得好好出资，给出资人挣钱。要点说一下咱们出资的方向，咱们很垂青数字医疗，这个职业的确是能处理社会需求和职业痛点的，咱们也在继续出资。第二，咱们用我国的方法来做云和Saas，美国的方法都是纯Saas，但咱们投的我国的公司是更深地介入到这个职业的流程中，经过技能能够重塑职业链条，提高出产功率的。第三，朴实的TO C，咱们比较注重新人群萌宣布的需求，不论是年青的千禧一代，仍是银发人群，咱们出资了很笔直很精准的公司。

在KPCB的十年我不太具体管募资，咱们的品牌极具影响力，几天就募完了。本年的募资要害有三个。榜首，曩昔的项目数据比较厚实。群众看的都是闻名的一两个项目，终究LP看得十分具体，每个项目的数据，数据要够厚实。第二，在长途交流的状况下，快速树立互信和对互相的了解，对募资是十分要害的，这也是对我国GP融资面对的最大的一个检测。

第三，英勇决议计划，该关则关。逆势募资十分不易，咱们也评论过将募资周期延迟到本年年底，或许下一年。但后来咱们决议告知LP，9月底不论募到多少钱，咱们都要关掉，GP仍是应该把时刻专心在做好出资上面。真实有爱好的LP会加快出资决议计划及进程。

刘晓松：不知道咱们有没有收成，我自己觉得收成特别多，谢谢各位嘉宾，也谢谢各位的倾听。

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